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事件:公司2017年实现收入16.38亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%。其中17Q4实现收入3.95亿元,同比增长9.05%,主要系春节错位发货推迟影响;实现归母净利润0.48亿元,同比增长89.41%。2017年EPS为0.43元/股。

沱牌舍得是我国知名的白酒企业,它的一举一动备受业界内的关注,据悉,沱牌舍得已于近期公布了2016年业绩报表,从报表中我们了解到营收、净利润均有所上涨,业绩日渐恢复中,这主要归功于产品结构上的改变,营销精细化以及销售扁平化。
事件:2016年全年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现归属母公司所有者净利润8020万元,同比增长10.25倍;EPS0.24元,加权平均净资产收益率为3.51%。
全年业绩显著恢复,中高档酒收入大幅增长:2016年公司共完成营业收入14.62亿元,创下2012年以来的新高,同比增长26.42%。受益于中高端白酒市场的回暖和消费升级趋势的增强,公司中高档酒收入增长45.20%,占到酒类业务收入的71.90%,较2015年占比上升9.3pct。
产品结构上的改变带动公司酒类业务的整体毛利率由前一年度的51.07%跃升至2016年度的65.07%,其中中高端酒、低端酒毛利率分别为71.66%、27.77%,分别同比增长11.63pct、4.02pct。2016年归属上市公司股东净利润为8020万元,同样是2012年以来的最高值。
销售费用投放目标直指精细化营销:2016年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率为21.76%、15.12%、1.43%,同比分别增长1.14pct、0.66pct、-1.62pct,在收入显著提升的同时,费用控制效果良好。销售费用方面,公司在报告期内减少广告费0.66亿元,转为加大市场开发投入,新增市场开发费0.90亿元,以精细化营销的方式深耕重点市场。
加速推进销售渠道扁平化:公司力推销售渠道的扁平化,拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商。针对沱牌与舍得分类公司进行渠道拓展,成都、河南、东北等重点市场的经销商数量分别增加31家、48家、21家,增幅近30%,2016年年底以来新品招商情况达到预期。管理层目前进一步完善了对销售人员的激励制度,销售团队也由535人扩充至818人,销售人员深入终端门店帮助经销商完成精细化营销,并加强了公司自身对渠道的掌控力度。

   
产品升级提升盈利能力,智慧舍得站位600元价格带。公司以舍得为核心、沱牌为重点,2017年加强对次高端舍得的聚焦,舍得系列销量同比增长28.80%,而中低端沱牌系列受产品调整影响销量下降58.49%。分价位段看,公司中高档酒2017年实现收入13.95亿元,同比增长32.73%,均价从16年的10.93上升到17年的19.36万元/千升,毛利率提升7.94个pct至79.6%;低档酒2017年实现收入1.01亿元,同比下降45.8%,主要系大量削减低端品牌致销量减少,均价从1.08提升至1.52万元/千升,毛利率提升9.88个pct至37.65%。全年品味舍得维持高速增长,舍之道增长较慢,2018年公司推出定位600元的智慧舍得进一步提升形象,并借助品味舍得渠道进行快速布局。中低端沱牌聚焦天特优曲,预计2018H2将恢复增长。受益公司聚焦高端、削减低端产品,2017年酒类毛利率提升11.71个pct至76.78%。

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扁平化利于渠道深耕,公司加速全国化进程。公司引进专业人才加快推进精细化营销,销售人员从818增加到2627人。经销商方面,公司拆分以批发为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,全年净增经销商393家,其中省外净增352家。费用投放由打包+返点制改为直投直控,提升费效比。渠道库存趋于良性,舍得库存从2.6个月下降到1.2个月,沱牌库存从6个月下降到4个月内。2017年省外收入同增29.4%,主要发力河南、河北、山东、东北等重点区域,2018年将对华东、华南潜力市场重点突破。2017年公司销售/管理/财务费用率同比+7.51/+3.11/-1.41个pct。销售费用增长主要系广告宣传及市场开发费用(+17%)和职工薪酬(+137%)增加,管理费用增加系计提职工辞退福利9162万元。公司净利率提升3.18个pct至8.67%。

   
盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为29倍、17倍、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓

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